国际油价继续承压探底

本周，国际原油市场在多空交织中呈现震荡下行的态势。纽约商品交易所（NYMEX）WTI原油期货环比下跌1.02%，同比跌幅达16.07%；布伦特原油期货亦环比下跌1.58%，同比下跌14.71%。中东市场方面，迪拜和阿曼原油一个月远期价格跌幅均超过2%，同比跌幅均在13%以上，显示出亚洲市场情绪的低迷。相比之下，国内市场则走出独立行情。上海原油期货近月合约逆势收涨0.94%，但同比仍下跌13.82%。回顾周内走势，WTI原油初时曾试图反弹至61.50美元/桶，但随即被供应过剩的预期压回；布伦特原油虽因委内瑞拉局势紧张一度逼近65美元关口，但也未能站稳。阿曼和迪拜原油较大幅度的下跌，直接折射出亚洲市场需求的疲软现状。本周油价的疲软表现，是供需矛盾与地缘政治博弈共同作用的结果。供应端的压力依然是市场最大的利空因素。OPEC+虽然决定在明年一季度暂停增产，但其周日宣布12月仍将小幅增产约13.7万桶/日，这一消息无疑加剧了市场对供应过剩的担忧。与此同时，地缘政治层面的制裁并未带来预期的供应冲击。尽管特朗普政府对俄罗斯两大石油巨头——俄罗斯石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)实施制裁，甚至印度私营炼油商也暂停了购买，但全球市场的反应相对平淡，制裁的实际边际效应有限。更为关键的是，需求端的疲态难以掩盖。亚洲工厂数据不及预期，美国炼油厂开工率低位徘徊，均指向原油需求不足。国内方面，中国海油前三季度净利润同比下滑12.6%，也从侧面印证了低油价环境下行业需求的困境。此外，虽然有关特朗普政府可能攻击委内瑞拉设施的传闻一度引发波动，但随着消息被否认，地缘政治风险仅在短期内限制了油价的下行空间，却无法扭转供应过剩与需求疲软主导的震荡格局。

中美贸易预期助推国际大豆及相关品种强势上行

本周国际农产品市场，尤其是大豆及其制品板块，在中美贸易关系缓和的乐观预期驱动下，走出了显著的上涨行情。芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货表现尤为亮眼，近月合约环比上涨2.30%，同比涨幅高达10.65%；下游豆粕期货紧随其后，环比上涨2.72%。相比之下，豆油期货表现稍显逊色，环比微跌0.57%。谷物市场则呈现分化走势：CBOT小麦期货环比上涨2.50%，而玉米期货仅微涨0.02%，走势相对平稳。东京谷物交易所玉米期货甚至出现了1.71%的下跌。国内市场方面，大连大豆1号和豆粕期货均录得上涨，豆油期货虽环比上涨0.66%，但同比仍处于跌势。驱动本周农产品市场上涨的核心引擎，无疑是中美贸易关系回暖带来的强烈采购预期。随着两国领导人达成一年期贸易休战共识，市场情绪被瞬间点燃。中国作为全球最大的大豆进口国，其需求回归的预期直接推动CBOT大豆价格创下近15个月新高。事实上，无论是中粮集团在会晤前的破冰采购，还是进博会期间签署的巨额农产品协议，都在不断强化这一利好逻辑。然而，不同品种的基本面差异导致了行情的显著分化。大豆和豆粕的强势得益于直接的贸易利好，而玉米市场却不得不面对美国本土创纪录的产量压力——美国玉米产量预估创下近160年新高，巨大的供应压力极大地限制了其价格的上涨空间。小麦市场则在这一波行情中处于中间地带，既有中国首次采购美麦的需求亮点，又面临俄罗斯等产区供应增加的压制。值得注意的是，市场情绪在极度亢奋后开始回归理性，周后期因数据显示中国实际采购量有限，CBOT大豆从高位回落，这提醒投资者，市场正在从单纯的“情绪博弈”转向对“预期兑现”的考量。

贵金属市场高位震荡分化 工业金属承压运行

本周，国际贵金属市场维持高位震荡且内部分化明显，而基础工业金属则普遍承压下行。国内黄金99.99价格和国际伦敦金价格均维持在高位，同比涨幅接近48%；COMEX黄金期货虽环比微跌0.14%，但整体趋势依然强劲。白银和铂金表现更为活跃，国内铂金价格环比大涨5.51%，显示出极强的弹性。与之形成鲜明对比的是，工业金属全线走弱：铜价环比下跌1.94%，铁矿石下跌2.81%，锡价也出现微跌。这一走势格局，深刻反映了市场在避险需求与经济增长担忧之间的博弈。深度分析本周走势，国内黄金税收新政的落地是引发市场结构性调整的关键变量。财政部与税务总局发布的增值税新政，明确鼓励场内标准化交易，这直接促使资金从银行积存金等场外渠道向场内品种或ETF转移，从而推高了国内铂金等品种的溢价，并引发了深圳水贝等现货市场的短期剧烈波动。在宏观层面，全球经济的不确定性继续为贵金属提供底层支撑。尽管美联储再次降息，但其对未来路径的鹰派信号以及内部的分歧，叠加美元的反常走强，令金价在短期内承受了一定压力。然而，从长周期看，地缘政治紧张及对经济增长的担忧，依然支撑着黄金的避险属性——三季度全球黄金投资需求激增47%便是明证。反观工业金属，其价格的普遍回调则直观地反映了市场对全球经济，特别是中国制造业需求的谨慎预期。铜、铁矿石的下跌，以及兼具工业属性的白银的高波动，都是市场在“避险交易”与“衰退交易”之间反复摇摆的写照。

受多空因素交织影响，橡胶市场整体承压运行

本周全球天然橡胶市场在多重压力的共振下，呈现出震荡偏弱的走势。新加坡TSR20期货环比下跌2.75%，上海期胶环比下跌2.17%，现货市场方面，泰国RSS3级及其他主要品类价格全线下挫，同比跌幅普遍在13%至16%之间。市场价格的持续承压，主要源于对汽车供应链的担忧以及合成橡胶替代效应的增强。纵观本周橡胶市场，宏观情绪的波动与供需基本面的疲软构成了主要的下行压力。虽然中美贸易关系的缓和以及芯片出口限制放宽的消息一度为市场带来暖意，但美元的走强以及日元汇率的剧烈波动，令以美元计价的橡胶贸易面临诸多不确定性。回归基本面，供需矛盾依然突出。供应端虽然面临一些扰动，如科特迪瓦出口激增带来的短期冲击，以及海南局部冲突和物流问题，但整体库存依然处于累积状态，上期所库存小幅增加即是信号。而在需求端，全球汽车行业的“缺芯”困局及电动车增速放缓，持续压制着轮胎企业的原料采购意愿，这对市场信心的打击尤为沉重。更深层次的利空来自于合成橡胶与天然橡胶价差达到历史高位，下游企业在成本考量下增加了合成胶的使用比例，这种替代效应直接削弱了天然橡胶的刚性需求。结合AirBoss和海南橡胶等企业的业绩压力来看，终端需求不振与成本传导困难，共同决定了橡胶市场目前的弱势格局。

责编：周晓剑