供应过剩担忧主导国际油价震荡下行

本周国际原油市场整体呈现震荡下行走势，市场情绪在供应过剩担忧与地缘政治风险之间反复摇摆。具体来看，洲际交易所（ICE）布伦特原油期货近月合约周均价环比微跌0.17%，同比跌幅达11.20%；其现货价格表现更为疲软，环比下跌2.44%，同比下跌13.87%。纽约商业交易所（NYMEX）西德克萨斯轻质原油（WTI）连续合约周均价环比下跌0.65%，同比下跌12.30%。我国上海期货交易所（SHFE）原油期货近月合约（中质含硫原油）周均价环比下跌0.61%，同比下跌12.75%。其他主要市场基准原油亦普遍承压：阿拉斯加北坡原油美国西海岸到岸价周均价环比下跌0.97%，同比下跌6.96%；迪拜原油1个月远期价格周均价环比下跌0.87%，同比下跌10.79%；阿曼原油1个月远期价格周均价环比下跌0.72%，同比下跌10.66%。值得注意的是，中东基准原油官方销售价格周均价环比持平，但同比仍下跌8.50%。周内油价波动剧烈，一度因乌克兰袭击俄罗斯能源设施等地缘事件和强劲的燃料需求而反弹，但石油输出国组织及其盟友（OPEC+）对供应过剩的预期以及美国原油库存超预期增加等利空因素最终压制了市场。

本周油价走势主要受以下几方面因素影响：首先，也是最核心的因素，是市场对全球原油供应过剩的担忧持续加剧并占据主导。石油输出国组织（OPEC）在其最新月度报告中发生了显著的政策转向，预计当前季度（第三季度）全球石油市场已出现“供应过剩”，这一判断相较于其先前预测的“供应短缺”是一个重大变化。报告指出，本季度全球石油产量日均超出需求约50万桶，这主要源于美国原油产量的超预期增长，同时OPEC自身也增加了供应。不仅如此，OPEC进一步调整了对2026年的市场展望，预计届时市场将出现小幅过剩，这与国际能源署（IEA）预测2026年将出现大规模过剩的观点相互印证，共同强化了市场的看空情绪。此外，美国能源信息署（EIA）公布的原油库存数据超预期累库，进一步从实证层面印证了市场供应宽松的局面，给油价带来直接压力。其次，OPEC+的产量政策调整未能有效提振市场信心。尽管OPEC+在近期会议上决定在12月仅进行小幅增产，并计划在明年第一季度暂停增产，旨在缓解潜在的供应过剩，但市场普遍认为这一举措是“符合预期”的微调，对于扭转当前供应充裕的格局力度有限。甚至有分析指出，OPEC+继续增产的决定在一定程度上拉低了市场结构，海上在途船货逐步转化为陆上库存，导致期货近远月价差收窄，这同样是市场供应宽松的典型信号。第三，地缘政治事件与美国制裁政策为市场带来了不确定性与短暂支撑，但未能改变供需基本面。周内，乌克兰对俄罗斯黑海港口新罗西斯克油库等关键能源设施的无人机袭击，引发了市场对俄罗斯原油供应中断的短暂担忧。同时，美国特朗普政府对俄罗斯两大石油生产商实施的新制裁，以及由此引发的市场对印度等主要消费国是否会削减俄油购买的猜测，也一度推升了地缘风险溢价。这些事件曾带动油价在周中某个交易日收出近三周来的最大单日涨幅。然而，市场很快认识到，制裁的实际影响尚需时间评估，且当前全球原油供应来源多样化，一定程度上削弱了地缘冲突对整体供应的冲击力度。第四，宏观经济与需求层面的信号喜忧参半，难以提供强劲上行动力。一方面，市场对美国联邦政府可能结束停摆的乐观情绪，以及随之恢复的经济数据发布，一度改善了风险偏好。另一方面，全球主要经济体，特别是亚洲地区工厂数据的疲软表现，以及美国炼油厂开工率偏低所暗示的原油需求疲软，都令投资者对石油消费前景保持谨慎。尽管周内汽油和柴油等成品油的裂解价差走强，显示出燃料市场的局部紧张，但这仅能部分抵消市场对原油本身供应过剩的深切忧虑。

多数农产品呈现上涨态势，大豆表现强劲

本周国际农产品市场整体呈现上涨态势，以大豆为代表的油料作物表现最为突出。从具体品种来看：芝加哥商品交易所（CBOT）大豆期货近月合约环比上涨0.96%，同比大涨11.81%，创下近16个月新高。豆油和豆粕期货也跟随走强，CBOT大豆油期货环比上涨1.86%，同比上涨10.19%；CBOT豆粕期货环比上涨1.00%，同比上涨10.48%。我国大连商品交易所的农产品期货同样呈现普涨格局。大豆1号期货近月合约环比上涨0.57%，同比上涨3.18%；豆油期货环比上涨2.35%；豆粕期货小幅上涨0.23%。在谷物方面，CBOT玉米期货近月合约环比上涨0.54%，同比上涨1.91%；CBOT小麦期货近月合约环比下跌1.51%，同比下跌2.01%，是少数下跌品种之一。

本周农产品市场走势主要受以下几方面因素影响：1.中美贸易关系改善提振市场信心。近期中美两国领导人会晤后，双方在农产品贸易方面达成重要共识。据报道，我国一家国有企业与包括美企在内的多家贸易商签署了价值超过52亿美元的农产品交易协议，涉及大豆、玉米和棉花等商品。这一消息极大提振了市场信心，成为推动大豆等农产品价格上涨的重要因素。2.供需关系变化。目前全球大豆市场呈现供需关系相对宽松的状态。据报道，我国港口大豆库存已达到创纪录的1,000万吨。虽然市场预期我国将增加美国大豆采购，但高库存水平可能会在一定程度上抑制采购热情。3.收储政策支持。我国秋收工作接近尾声，各地采取多种措施改善粮食储存条件。如在黑龙江七台河，玉米储存方式得到改善，采用现代化仓储设施替代传统的"地趴粮"方式，这有利于保证粮食质量和市场供应的稳定。4.国际市场竞争格局变化。除美国外，俄罗斯等国家也在积极开拓大豆出口市场。同时，我国正在通过发展高蛋白玉米等措施，努力减轻对大豆进口的依赖，这些因素都对国际农产品市场格局产生影响。5.产业政策支持。我国持续推进农业综合生产能力和质量效益提升，包括开展大豆品种改良等创新工作，这些举措有助于优化农产品供给结构，提升市场竞争力。

国内黄金税收新政难掩贵金属市场强势领涨

本周国际贵金属市场整体呈现强劲上涨走势，基础金属则表现相对温和。具体来看，贵金属板块表现尤为亮眼，纽约商品交易所（COMEX）白银期货近月合约周度环比涨幅高达8.00%，同比涨幅更是达到68.83%；白银现货收盘价同样表现强势，环比上涨7.26%，同比上涨68.80%。我国市场白银99.99价格环比上涨6.95%，同比上涨59.15%。黄金市场亦不甘示弱，COMEX黄金期货近月合约环比上涨3.97%，同比上涨60.12%；伦敦黄金收盘价环比上涨3.79%，同比上涨59.58%；我国市场黄金99.99价格环比上涨3.29%，同比上涨57.65%。铂金方面，伦敦铂金收盘价环比上涨2.25%，同比上涨67.42%；我国市场铂99.95价格环比上涨1.27%，同比涨幅高达83.46%。相比之下，基础金属市场走势相对平稳。其中，锡价环比上涨2.47%，同比上涨16.18%；铜价环比微涨0.77%，同比上涨15.96%；铁矿石价格环比小幅上涨0.53%，同比上涨2.48%。贵金属的强势表现，特别是白银的突出涨幅，与市场对美联储降息预期的波动以及我国黄金税收新政落地后引发的结构性调整密切相关。

本周贵金属价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，宏观货币政策预期是驱动贵金属上涨的核心动力。资讯显示，美联储近期的利率政策表态出现模糊化倾向，尽管如约降息，但同时为未来降息前景画上了问号，这导致美国债市震荡，收益率出现2022年以来最大的单日变化。这种不确定性反而增强了黄金、白银等非生息资产的吸引力。特别是在11月13日，现货白银价格重新站上50美元/盎司，表明白银在经历短期调整后再度受到市场追捧。市场分析认为，当世界对美元信任度下降时，黄金作为传统避险资产的价值凸显。其次，我国黄金税收新政的落地对市场产生了深远影响。11月1日，财政部、国家税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确在2027年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实行增值税即征即退政策。这一政策显著区分了场内交易与场外交易的税收待遇，导致市场出现结构性调整。新政实施后，深圳水贝市场作为全国最大黄金珠宝集散地，金价在11月3日下午出现剧烈波动，短短两个多小时内从930元/克飙升至994元/克，反映了市场对新政的剧烈反应。第三，税收新政引发了产业链各环节的连锁反应。多家银行在新政落地后暂停了积存金提金等业务，包括工商银行等大型机构，但随后又陆续恢复。这一变动导致黄金饰品产业链中下游企业的税务成本上升，短期内利润空间受到挤压，部分企业已通过上调产品价格将成本压力向终端传导。A股和港股黄金珠宝板块多只行业龙头股应声大跌，潮宏基盘中一度跌停，周大福暴跌8.67%，显示资本市场对行业盈利能力担忧。第四，需求端的结构性变化也为贵金属市场提供支撑。资讯显示，天猫双11期间线上迎来抢金热潮，各大黄金品牌的线上成交额激增，95后成为购金新主力。与此同时，银行贵金属业务持续“爆发”，在披露相关数据的19家上市银行中，有17家银行贵金属资产规模较年初增长，南京银行增幅甚至接近120倍，表明投资性需求依然旺盛。最后，从品种特性看，白银在本轮上涨中表现突出，除了具备黄金的金融属性外，还受益于其在光伏、电子等工业领域的需求增长。市场分析认为，白银价格中长期偏强行情尚未结束，黄金与白银比率可能回落到50-70水平，表明白银相对于黄金可能存在更大的上涨空间。综合来看，本周贵金属市场的强劲表现是货币政策预期、税收政策调整、产业链重构与投资需求多元化共同作用的结果，其中国内税收新政的实施正在深刻改变黄金市场的交易结构与定价逻辑。

多重因素交织，橡胶市场普遍小幅回暖

本周全球天然橡胶市场整体呈现普遍小幅回暖的走势。具体来看，天然橡胶（1号）价格环比上涨1.74%，但同比仍下跌10.33%。天然橡胶（3号日）表现相对强劲，环比上涨2.28%，同比下跌11.95%。天然橡胶（3号新）走势最为平稳，环比微涨0.16%，同比下跌12.95%。天然橡胶（TSR20）环比上涨1.32%，同比下跌9.94%。在我国上海期货交易所（SHFE）上市的天然橡胶期货近月合约价格环比上涨1.63%，同比下跌12.85%。此外，作为重要区域指标的天然橡胶RSS3级曼谷评估价格环比上涨1.56%，同比跌幅为14.92%。整体来看，各品类橡胶价格虽仍远低于去年同期水平，但周度环比普遍录得上涨，市场情绪有所改善，这主要受到区域期货市场情绪、原油价格波动以及部分产区季节性因素的综合影响。

本周橡胶价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，宏观经济与贸易环境为市场提供了支撑。资讯显示，马来西亚橡胶市场曾因中美贸易战休兵和美元走强而收高，日本橡胶期货也因中国放宽芯片出口等贸易乐观情绪而出现反弹。这表明宏观层面的积极信号，特别是主要经济体之间贸易紧张局势的缓和，对以美元计价的大宗商品，包括橡胶，带来了一定的利好。其次，原油价格的波动直接影响橡胶市场的成本与情绪。本周有多个交易日，马来西亚橡胶市场的收盘情况与原油价格走势紧密相关，例如在原油价格上涨时，橡胶市场随之收高，而在原油下跌时则表现涨跌互现。作为橡胶下游产品（如合成橡胶）的成本参照和全球市场风险偏好的指标，原油价格的企稳或上涨为天然橡胶价格提供了一定支撑。同时，有报道提到“2025年合成橡胶与天然橡胶价差达到历史高位”，这使得合成橡胶因较高的性价比在部分领域对天然橡胶形成了替代，这种替代效应在一定程度上抑制了天然橡胶价格的上涨空间，但也使得天然橡胶价格对原油的波动更为敏感。第三，供需基本面呈现多空交织的局面。在供应端，资讯指出我国云南产区停割临近，这通常意味着未来一段时间内的供应将趋于紧张，对价格构成潜在支撑。然而，有报道也提到泰国原料价格持续处于高位但供给并未明显放量，反映出当前供应端存在一定刚性。在需求端，情况则相对复杂。一方面，印度和我国汽车市场需求强劲，推动了聚丙烯酸酯橡胶等特种橡胶的价格上涨，这间接反映了终端需求的韧性。但另一方面，资讯普遍指出天然橡胶的“下游需求亮点有限”或“需求疲弱”，表明整体需求复苏力度不强，难以支撑价格大幅上涨。此外，上海期货交易所监控的仓库橡胶库存本周小幅上升，也印证了当前消费动能不足的现实。第四，全球贸易政策与产业事件对市场情绪产生了显著影响。本周，墨西哥认定我国橡胶存在倾销行为并拟征收永久性关税，印度相关部门也宣布对我国橡胶子公司发起反倾销调查。这些贸易保护主义措施的增多，加剧了市场对全球橡胶贸易流受阻的担忧，可能影响主要生产国的出口前景。最后，主要生产国的政策动向也值得关注。马来西亚政府表示，增加天然橡胶生产可以减少进口依赖并节约大量资金，这反映了生产国希望通过政策扶持来稳定产业的意愿。此外，印尼的Olam Agri公司启动了奖励胶农的计划，旨在保障原料供应。这些措施长期看有助于稳定供应链，但短期内对价格的影响相对间接。综合来看，本周橡胶市场的小幅回暖是宏观情绪改善、成本端支撑与季节性供应收紧预期，同疲弱现实需求、库存压力及贸易摩擦担忧等多重因素相互角力的结果。

责编：周晓剑