国际原油市场承压下行

本周，国际原油市场整体呈现震荡下行态势，主要原油品种价格普遍回落。其中，布伦特原油周内最高价78.54美元/桶，最低78.14美元/桶，均价78.32美元/桶，周环比下跌3.03%，同比降幅达8.03%。价格波动幅度仅0.5美元，显示市场观望情绪浓厚。迪拜原油价格受中东地缘局势缓和影响，周均价80.72美元/桶，较上周下降1.89%，但同比仅微跌0.86%，区域供应稳定性支撑价格韧性。WTI原油受美国本土库存增加导致均价跌至73.38美元/桶，周环比降1.83%，同比减少2.58%。阿曼原油周内振幅达13.7%，最终周均价79.93美元/桶，环比下挫7.55%，创年内最大单周跌幅。  

本周油价下行受多重因素叠加影响：一是政策层面形成多空拉锯局面。美国财政部最近对俄罗斯“影子船队”实施制裁，涉及183艘油轮，理论上可影响每日超百万桶供应。但特朗普政府同步加征哥伦比亚原油进口关税，引发市场对贸易保护主义升温的担忧。OPEC+虽维持减产基调，但内部关于增产时间表的分歧公开化，沙特能源部长表态称“将根据市场反应灵活调整”。二是多项宏观经济指标使原油市场承压。美国1月非农新增就业25.6万人远超预期，失业率降至4.1%，但制造业PMI意外跌破荣枯线。中国12月原油进口量同比减少7.8%，创三个月新低，EIA据此将2025年全球需求增速预期从120万桶/日下调至98万桶。美元指数受美联储暂停降息影响升至104.2，创三个月新高，大宗商品计价承压。三是供需结构出现区域性分化。美国商业原油库存骤降至4.12亿桶，创2022年来最低，但战略储备释放量增加至每日150万桶。欧洲炼厂开工率跌破75%，寒潮导致的取暖油需求增长被工业用油下滑抵消。亚洲市场出现结构性紧张，新加坡燃料油库存降至2080万桶，但中国地炼采购意愿受成品油消费税改革压制。四是地缘风险呈现新旧交替。虽然红海局势趋稳，但美国对也门胡塞武装的新一轮空袭导致苏伊士运河保费上涨15%。俄罗斯宣布暂停里海管道联盟（CPC）部分输油管线，影响哈萨克斯坦原油出口，该管线每日运输量约140万桶。利比亚Sharara油田因武装冲突再度停产，涉及产能30万桶/日。当前市场正处政策预期与基本面博弈的关键窗口期，短期价格或维持70-80美元/桶区间波动。建议投资者重点关注3月OPEC+产量会议决议及美国战略储备回购计划进展。

国际粮价本周呈现分化走势

本周，国际大宗粮食商品市场呈现出明显分化走势，其中，日本玉米期货价格大幅上涨，而芝加哥大豆、燕麦等品种则持续走弱，整体市场波动加剧。从具体品种来看，日本东京谷物交易所玉米期货表现最为强势，周均价为42,296日元/吨，环比上涨3.32%，同比大涨17.13%；本周最高价达42,980日元/吨，最低价39,560日元/吨。芝加哥商品交易所玉米期货相对平稳，周均价报487.3美分/蒲式耳，环比微跌0.07%，但同比上涨9.44%，最高价497美分/蒲式耳，最低价482美分/蒲式耳。大豆期货市场整体疲软，芝加哥大豆期货周均价报1047.3美分/蒲式耳，环比下跌1.30%，同比大跌13.12%，周内最高价1060.5美分/蒲式耳，最低价1042美分/蒲式耳。大连商品交易所大豆期货同样承压，周均价为3960元/吨，环比下跌0.16%，同比下跌16.02%。小麦期货表现相对稳定，芝加哥小麦期货周均价报553.85美分/蒲式耳，环比小幅上涨0.21%，但同比下跌7.55%。

本周农产品市场波动加剧主要受到以下因素影响：首先，地缘政治风险显著升温。特别是美国总统特朗普威胁对墨西哥和加拿大征收关税的消息引发市场担忧，这可能严重影响北美自由贸易区内的农产品贸易流动。墨西哥是美国玉米的第二大出口市场，加拿大也是重要的农产品贸易伙伴，关税政策的不确定性直接影响市场信心。其次，全球气候异常对主要农产品产区造成严重影响。印度气象部门预测2月份气温将比往年高出5度，这对该国小麦产量构成威胁。作为世界第二大小麦生产国，印度产量下滑可能导致其不得不降低或取消40%的进口关税。阿根廷持续干旱已经影响玉米和大豆生长，布宜诺斯艾利斯谷物交易所已下调产量预期。巴西方面，降雨导致大豆收获延迟，影响市场供应节奏。供需关系方面出现明显变化。中国作为全球最大的大豆进口国，其进口需求出现显著下滑，2024年11-12月份进口量同比下降15%，尽管美国出口量相应增加。中国对五家巴西大豆出口企业实施为期两个月的进口暂停措施，这些企业占巴西对华大豆出口量的30%以上，短期内将改变全球大豆贸易流向。值得注意的是，中国春节假期临近可能导致短期需求进一步放缓。还有，国际贸易格局持续调整。法国小麦出口受到重创，主要是由于与阿尔及利亚的外交关系紧张，导致其失去这一重要出口市场，出口量创下本世纪以来新低。俄罗斯计划从2月15日起实施粮食出口限制政策，其小麦出口预期被下调至4280万吨，较此前预期减少90万吨。这些因素共同重塑着全球粮食供应格局。此外，农产品期货市场的资金面变化也值得关注。投机资金在玉米市场保持较大的净多头持仓，反映出对供应紧张的预期；而在大豆和小麦市场则呈现较为谨慎的态度。市场对阿根廷下调农产品出口关税的消息反应积极，这可能刺激该国农产品出口增加。同时，乌克兰农业部预计2025年玉米种植面积将比2024年增加2.4%，春小麦种植面积增加28%，这些供给端的变化都将影响未来市场走势。

贵金属强势攀升与工业金属承压分化

本周，国际大宗商品市场呈现显著分化态势。贵金属板块全线上涨，黄金、白银及铂钯等品种创出阶段新高，而工业金属受中国需求疲软及美元走强影响普遍承压。其中纽约钯期货周涨幅达10.3%。伦敦金现货周内突破2800美元/盎司关口，最高触及2809.79美元，周涨幅2.5%，年同比涨幅达35.8%。纽约黄金期货同步走强，周内振幅69.3美元，最终收于2809.3美元。白银市场表现更为亮眼，伦敦银现货周涨4.0%，纽约银期货周涨5.4%，创下两年新高。纽约钯期货表现最为突出，周内最高触及1066.9美元，周环比上涨10.3%，伦敦钯现货同步上涨6.0%。铜市场呈现外强内弱格局，纽约铜期货周跌0.9%。锌市场遭遇重挫，伦敦锌现货在美元走强压力下，周内最低触及2758.5美元/吨。伦敦铅现货周涨0.8%，伦敦锡现货则受印尼出口政策扰动上涨2.1%。  

本周贵金属与工业金属走势分化的原因在于多重宏观与产业因素的共振。一是货币政策预期转向。美联储1月议息会议暂缓加息，实际利率下行预期推动黄金突破技术阻力位，COMEX黄金期货未平仓合约周增8.2%。二是地缘政治风险溢价，进一步强化避险需求。中东局势持续紧张及俄乌冲突升级刺激资金涌入贵金属市场，特朗普政府宣布对俄罗斯能源企业实施新一轮制裁，导致市场对供应链稳定性产生担忧。三是光伏行业需求激增成为白银上涨的原因之一。2025年全球光伏装机量预计突破500GW，白银工业用量年增18%，推动白银ETF持仓量创历史新高。然而，中国光伏行业产能过剩引发行业自律行动，可能抑制短期需求增长。四是中国需求季节性走弱与美元指数强势压制工业金属承压。1月中国制造业PMI意外跌破荣枯线，叠加春节假期临近，上海期货交易所现货铜库存周增至18.2万吨。与此同时，美元指数周内上涨0.6%至104.3，创三个月新高，LME锌现货贴水扩大至35美元/吨。五是贸易政策的不确定性加剧市场波动。特朗普政府威胁对中国、墨西哥等国加征关税，引发市场对全球供应链重构的担忧。六是供需格局的影响。全球白银市场连续五年出现供应缺口，2025年预计短缺1.49亿盎司。而黄金矿产量受制于环保政策趋严，全球前十大金矿企业资本开支同比下滑9%，长期供应瓶颈隐现。工业金属方面，印尼锡矿出口配额缩减30%推升锡价，但刚果（金）铜矿增产计划导致远期贴水扩大至82美元/吨，反映市场对远期过剩的担忧。世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF本周净流入18.3亿美元，而基本金属基金遭遇16.2亿美元净赎回。这种资产配置的转向既体现地缘政治风险溢价上升，也映射市场对全球制造业复苏力度的疑虑。

全球天然橡胶价格持续攀升

本周全球天然橡胶市场整体呈现上涨态势，主要受泰国天气及市场供需关系变化影响，日本橡胶期货创下三个月新高，其他主要市场也普遍走强。从具体市场表现来看，日本东京工业品交易所天然橡胶期货周均价为391.9日元/千克，环比上涨2.21%，同比大涨95.42%，本周最高价达到393.8日元/千克，最低价为388.5日元/千克。印度尼西亚1号天然橡胶现货周均价报131.25美分/磅，环比微涨0.10%，同比上涨25%。新加坡商品交易所TSR20天然橡胶期货周均价报198.150美分/千克，环比小幅上涨0.05%，同比增长50.73%。泰国3号天然橡胶现货周均价为82.563泰铢/千克，环比微跌0.48%，同比上涨43.94%。

本周天然橡胶价格上涨主要受以下因素驱动：首先，泰国南部地区近期遭遇强降雨天气，影响了橡胶树割胶作业，导致产量下降，这一情况恰逢橡胶树进入“休眠期”，使得市场对供应短缺的担忧加剧。其次，中国作为全球最大的天然橡胶消费国，春节假期前轮胎企业加大原料储备，提振了市场需求。从宏观经济层面看，全球经济复苏迹象明显，美国非农就业数据超预期，显示就业市场保持强劲，这提振了市场对工业原材料需求的信心。此外，日元汇率走强对日本期货市场产生重要影响，推动了以日元计价的期货合约价格上涨。值得注意的是，由于中国大陆、香港、台湾、新加坡和韩国市场陆续进入春节假期，导致市场交投趋于清淡，但这种节日因素带来的影响是暂时的。从供需基本面来看，全球天然橡胶库存处于相对低位，而随着各国经济活动逐步恢复，特别是汽车、轮胎等下游行业需求回暖，预计将继续支撑橡胶价格走势。产业链方面，近期轮胎企业开工率保持稳定，且全球汽车产销形势向好，为天然橡胶需求提供了有力支撑。

责编：周晓剑