地缘局势博弈加剧，供需宽松预期施压油价震荡下行

本周国际原油市场呈现震荡偏弱走势，尽管地缘政治风险偶有扰动，但俄乌和谈预期及库存增加带来的供需宽松担忧占据主导，导致油价重心下移。根据行情数据显示，全球主要原油指标普遍下跌。其中，ICE布伦特原油期货近月合约环比下跌0.95%，同比下跌13.53%，市场在63美元/桶附近反复拉锯；NYMEX西德克萨斯轻质原油（WTI）连续合约跌幅更为明显，环比下跌1.62%，同比大幅下跌14.74%，周内一度跌破58美元关口。国内方面，上海国际能源交易中心（INE）上海原油期货近月合约（中质含硫原油）表现疲软，环比大幅下跌3.40%，同比下跌16.42%，显示出我国市场对后市的谨慎态度。现货市场方面，虽然布伦特原油现货价格环比微涨1.83%，但同比仍下跌14.04%；其余品种如阿拉斯加北坡原油美国西海岸到岸价环比下跌1.36%，同比下跌8.66%；中东基准原油官方销售价格环比下跌1.94%，同比下跌13.67%；阿曼原油1个月远期价格环比下跌1.39%，同比下跌14.27%；迪拜原油1个月远期价格环比下跌1.20%，同比下跌14.08%。整体来看，市场对地缘局势缓和的预期以及美国库存数据的利空反应较为剧烈。

本周油价走势主要受以下几方面因素影响：首先，地缘政治局势的复杂演变是造成本周油价剧烈波动的核心驱动力。一方面，市场传出美国正推动俄乌达成和平协议的消息，且有报道称乌克兰已同意相关框架，这一“和谈预期”极大地削减了原油市场的地缘政治风险溢价，导致油价在周中出现明显跳水。然而，另一方面，制裁与冲突的实际干扰依然存在。美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的制裁正式生效，导致近4800万桶俄罗斯原油面临滞留海上的风险，数十艘油轮被迫寻找替代目的地。同时，俄罗斯黑海重要出口枢纽新罗西斯克港因遭受袭击一度暂停装货，虽然随后恢复，但这种供应中断的担忧在短时间内限制了油价的跌幅。这种“和谈预期”与“现实制裁”之间的博弈，使得市场情绪在恐慌与观望中反复切换。其次，基本面数据的疲软进一步加剧了市场的看空情绪。美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国原油库存意外大幅增加277.4万桶，远超市场预期的5.5万桶，且进口量升至11周以来的最高水平。与此同时，汽油库存也增加了251.3万桶，显示出终端需求并不强劲。库存的累积直接打击了多头信心，强化了市场对短期供应过剩的担忧。此外，路透专栏文章指出，我国10月份原油库存增长量可能上升，强劲的进口和国内产量超过了炼油厂加工量的增长，这也从需求端给油价带来了压力。最后，宏观预期与行业长周期展望对市场信心造成了压制。本周内，高盛和摩根大通等国际投行发布了较为悲观的长期预测。高盛预测2026年全球石油市场将出现日均200万桶的严重过剩，并将布伦特原油均价预期打压至56美元/桶；摩根大通甚至警告2027年油价可能腰斩至30美元区间。这种对未来“大规模供应潮”的预期，使得资金在当前位置不敢贸然做多。同时，市场正密切关注即将召开的石油输出国组织及其盟友（OPEC+）会议，尽管消息人士称大概率维持产量政策不变，但在需求疲软和长期过剩的阴影下，市场对OPEC+稳市能力的担忧依然挥之不去。

中美大豆贸易主导市场，谷物价格普遍承压

本周国际农产品市场呈现分化走势，大豆及其制品市场受中美贸易形势主导，价格在波动中重心下移，而玉米、小麦等谷物则普遍承压。具体来看，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货近月合约周度均价环比下跌0.84%，但同比仍大幅上涨14.43%；其下游产品中，CBOT豆粕期货近月合约环比下跌1.71%，同比上涨8.91%，CBOT大豆油期货近月合约环比下跌0.56%，同比大幅上涨22.24%。我国国内市场方面，大连商品交易所大豆1号期货近月合约环比下跌0.73%，同比上涨5.55%；豆粕期货环比下跌0.61%，同比上涨4.15%；豆油期货环比下跌1.18%，同比上涨2.57%。其他谷物中，CBOT小麦期货近月合约环比下跌1.66%，同比下跌1.67%；CBOT玉米期货近月合约环比下跌0.47%，同比上涨1.84%；东京谷物交易所（TOCOM）玉米期货近月合约环比无变化，同比下跌1.74%。大豆市场的波动主要受我国对美国大豆采购节奏变化的影响，而谷物市场则面临供应宽松的压力。

本周农产品价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，中美大豆贸易关系是本周市场的核心驱动因素。此前由于中美贸易战，我国作为世界最大大豆进口国，数月来一直避免进口美国大豆。然而，近期局势出现显著变化。然而，价格的强势未能持续，市场在冲高后出现回落和震荡，这反映出交易商在试图衡量我国需求的持续力度，价格因需求前景的不确定性而承压。美国农业部长虽表示仍对我国完成1200万吨大豆采购目标有信心，但实际的采购节奏和规模仍是市场关注的焦点。我国在大豆贸易中掌握着主动权，可以根据双边关系紧张时暂停采购、关系缓和时恢复购买，这种“大豆外交”使得市场情绪随之摇摆。其次，全球供需基本面也对价格构成压力。对于玉米和小麦等谷物，供应前景相对宽松。美国农业部在11月中旬的报告中调降了对2025年美国玉米和大豆产量的预期，但市场对此反应有限。另一方面，阿根廷布宜诺斯艾利斯省中部地区的洪水延误了大豆和玉米的播种，这为市场提供了一些潜在支撑，但影响程度有限。此外，土耳其谷物委员会自2023年2月以来首次购买俄罗斯小麦，这增加了黑海地区小麦的出口竞争，对CBOT小麦价格构成压力。从我国国内来看，据新湖农产分析，2024年10月到2025年9月，我国总计进口玉米182万吨，进口高粱553万吨，大麦1025万吨，这些替代品的进口在一定程度上缓和了国内玉米的供需矛盾。华泰期货的周报也指出，国内豆粕供应宽松，价格偏弱震荡。同时，美元汇率的波动以及原油等外围市场的表现，也间接影响着以美元计价的农产品出口竞争力和生物燃料概念品种（如豆油）的需求预期。综合来看，本周农产品市场在多空因素交织下运行，其中中美贸易消息面是引发价格波动的最关键变量。

美联储降息预期助推贵金属全线飙升

本周国际大宗商品市场整体呈现强势上涨格局，尤其是贵金属板块在避险情绪与宏观政策预期的双重驱动下表现抢眼，白银涨幅领跑市场，有色金属亦跟随回暖。在贵金属板块中，白银表现最为突出，呈现爆发式补涨态势。根据行情数据，COMEX白银期货近月合约周均价环比大幅上涨4.47%，同比涨幅高达73.48%；白银现货收盘价环比上涨3.71%，同比上涨73.27%；国内方面，白银99.99环比上涨2.49%，同比上涨60.19%。黄金市场同样维持高位运行，COMEX黄金期货近月合约环比上涨2.10%，同比上涨57.72%；黄金伦敦收盘价环比上涨1.95%，同比上涨57.15%；国内黄金99.99环比上涨1.41%，同比上涨53.43%。铂金方面，铂金伦敦收盘价环比上涨3.14%，同比上涨69.10%；国内铂99.95环比上涨2.98%，同比上涨83.87%。基本金属方面，市场情绪有所回暖，锡环比上涨1.74%，同比上涨24.18%；铜环比上涨0.67%，同比上涨17.29%；铁矿石环比微涨0.50%，同比上涨2.46%。本周行情的引爆点主要在于美联储降息预期的重新定价以及白银显性库存的极度紧张。

本周大宗商品特别是贵金属价格的强劲走势，主要受以下几方面因素的深度影响：首先，美联储货币政策预期的剧烈波动是主导金银价格的核心宏观变量。尽管此前公布的会议纪要显示美联储内部对于通胀与就业风险的权衡存在分歧，且部分官员对降息持谨慎态度，但本周美联储理事沃勒明确表态支持12月降息，这一“鸽派”言论极大地提振了市场信心。市场对12月降息的押注迅速升温，概率一度飙升至81%左右。此外，随着美国大选后政治格局的演变，市场预期特朗普提名的财政部长贝森特及潜在的美联储主席候选人可能推动美联储运作机制简化，并倾向于更宽松的利率环境以支持经济，这种政策预期导致美元指数承压，直接利好以美元计价的大宗商品。其次，供需基本面的紧张局势，尤其是白银库存的持续去化，为价格上涨提供了坚实的产业支撑。数据显示，我国上海黄金交易所的白银库存近期大幅下降，截至11月24日当周已降至715.875吨，创下自2016年7月以来近十年的新低。这种显性库存的“枯竭”引发了市场对实物交割流动性的担忧，叠加光伏等工业需求端的强劲表现，使得白银的工业属性与金融属性产生共振，推动其涨幅超越黄金。同时，铜作为“AI时代的新石油”，其在数据中心和电力基础设施建设中的关键地位使其需求预期长期向好，支撑了铜价在高位震荡。再者，全球地缘政治风险的持续发酵与“去美元化”进程加速了避险资金的流入。俄乌局势虽然传出和平协议的信号，但实际冲突仍存变数，且澳洲主权财富基金等机构发出全球经济面临“新型冲击”的预警，促使资金寻求安全港湾。值得注意的是，黄金的购买力量正在发生结构性变化，除了各国央行持续购金外，加密货币领域的稳定币发行商Tether已持有上百吨黄金，成为市场重要的新兴买家。这种“数字黄金”与实物黄金的联动，以及印度婚礼季带来的实物需求，共同构建了坚实的多头防线。最后，投资渠道的拓宽与市场情绪的自我强化也推波助澜。随着金价突破4000美元/盎司的历史高位，全球资管市场开始将黄金从短期战术工具调整为长期战略底仓。各大金融机构如我国工商银行在多地布局黄金仓储业务，新加坡推出实物黄金基金，这些举措进一步降低了投资者进入市场的门槛，吸引了大量散户和机构资金入场，形成了资金推动型的上涨循环。

多数天然橡胶品种周线收涨

本周国际天然橡胶市场整体呈现震荡偏强走势，多数胶种实现周度上涨，但同比仍深陷负值区间。具体来看，天然橡胶（3号新）表现最为强劲，周度均价环比上涨3.13%，同比下跌9.17%；天然橡胶（3号日）紧随其后，环比上涨2.08%，同比下跌11.29%；天然橡胶（TSR20）环比上涨1.58%，同比下跌7.83%。然而，市场内部存在分化，天然橡胶（1号）周度均价环比微跌0.43%，同比下跌10.45%；上海期货交易所天然橡胶期货近月合约表现相对平淡，环比仅微涨0.24%，但同比跌幅达13.53%；而曼谷评估的天然橡胶RSS3级价格环比小幅下跌0.15%，同比跌幅更是高达17.18%。

本周橡胶价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，在供应端，主产区的恶劣天气，特别是泰国的严重洪水，构成了最显著的利多因素。权威机构指出，泰国洪水可能使橡胶产量减少价值高达1.4亿美元，这一消息直接引发了市场对全球天然橡胶供应趋紧的预期。此外，马来西亚橡胶工业小农发展局（RISDA）计划通过新的仓库网络将沙巴橡胶出口量目标定为70,000吨，这反映了主要生产国在改善供应链和稳定出口方面的努力，长期看可能增加市场供应，但短期内对情绪的提振有限。同时，上海期货交易所监控的仓库橡胶库存数据出现波动，先是有报告显示库存大幅下降50%，但随后数据显示库存较上周上升9.16%，这种库存由去库转向累库的迹象，削弱了供应紧张的预期，限制了价格的上涨空间。其次，在需求端，宏观与微观层面均显示出疲软信号。宏观上，我国汽车市场的放缓以及日本橡胶市场对中国汽车需求疲软的关注，直接指向了橡胶最大的下游消费领域——轮胎制造业面临压力。欧盟砍伐森林法的推迟，虽然一度缓解了市场对相关法规立即抑制需求的担忧，但该因素的不确定性依然存在。再者，金融属性与外部市场亦对橡胶价格产生影响。日元持续走弱，提振了以日元计价的日本橡胶期货，这种外盘强势通过市场联动效应传导至其他橡胶市场。原油价格在本周的下跌，则因合成橡胶与天然橡胶存在一定的替代关系，给天然橡胶市场带来了一定的下行压力。此外，区域期货市场的混合表现，例如吉隆坡橡胶市场时而因地区消息下跌，时而因供应担忧上涨，增加了整体市场的波动性和不确定性。最后，政策与贸易环境方面因素都在不同程度上影响着橡胶的贸易流和市场参与者的预期。

责编：周晓剑