地缘博弈推动油价震荡中微幅分化

本周国际原油市场整体呈现震荡分化格局，主要基准油价在多重因素拉锯下涨跌互现，但同比去年仍处于显著低位。具体来看，西德克萨斯轻质原油（WTI）连续合约环比上涨1.43%，同比下跌13.28%。布伦特原油期货近月合约则表现相对疲软，环比微跌0.07%，同比下跌12.65%。两大基准油价的走势差异，部分反映了市场对不同区域供需基本面的评估。与此同时，上海原油期货（SC，中质含硫原油）近月合约表现相对强势，环比上涨1.62%，但同比跌幅最大，达到15.11%，这或与我国国内供需及区域运费变化有关。其他主要市场指标也呈现类似的分化与同比弱势。布伦特原油现货价格环比微涨0.62%，同比下跌12.76%。中东基准原油官方销售价格环比持平，但同比大幅下跌13.67%。作为中东地区重要定价参考的阿曼原油1个月远期价格环比上涨0.72%，同比下跌13.10%；迪拜原油1个月远期价格环比上涨0.57%，同比下跌12.63%。值得注意的是，阿拉斯加北坡原油美国西海岸到岸价环比上涨1.46%，在所列品种中涨幅居前，同比跌幅为6.60%，相对较小，显示出区域性的供需紧平衡。整体而言，市场在俄乌和谈前景不明、OPEC+产量政策落地以及宏观降息预期等多空消息交织下，呈现窄幅震荡态势，但“供应过剩”的担忧如同阴云般笼罩市场，压制了价格的反弹空间。

本周油价走势主要受以下几方面因素影响：首先，地缘政治风险溢价经历了剧烈的起伏，成为市场短期波动的核心驱动。一方面，俄乌和平谈判的进程主导了市场情绪。周初，有关美国代表团将访问莫斯科讨论乌克兰问题的消息，以及市场对和谈可能取得进展的预期，一度引发对俄罗斯原油供应可能重返市场的担忧，导致油价承压。然而，随着谈判细节的披露，市场意识到双方立场仍有明显差距，俄罗斯对美方方案“并不满意”，和平协议短期内难以达成，这使得因地缘风险缓解而带来的利空情绪有所消退，油价获得支撑。此外，美国与委内瑞拉紧张局势升级，特朗普政府威胁采取军事行动，引发了市场对另一个产油国供应中断的潜在担忧，为油价提供了额外的地缘溢价支撑。其次，供应侧的政策信号与基本面数据相互博弈。最关键的事件是OPEC+在11月30日的会议上确认，维持2026年第一季度的石油产量水平不变。这一决定符合市场普遍预期，旨在应对日益增长的供应过剩担忧，显示了主要产油国在争夺市场份额与维护油价稳定之间的谨慎平衡。该决议暂时消除了市场对OPEC+立即放松减产或增产的疑虑，为油价提供了底部支撑。然而，会后的分析指出，OPEC+新的产量配额机制可能刺激成员国、尤其是低成本海湾国家增加上游投资，为未来产能释放埋下伏笔，这限制了市场的看涨热情。与此同时，美国原油生产保持强劲，美国能源信息署（EIA）数据显示9月份美国原油产量创下月度新高，加剧了市场对非OPEC+供应增长的忧虑。周中公布的美国石油钻井总数意外大幅减少，曾短暂提振市场，但难以扭转供应充裕的整体格局。再次，宏观经济与金融因素对油价构成复杂影响。市场对美联储降息的预期持续存在，这种预期被认为可能提振经济增长和能源需求，因此在某些时段为风险资产包括原油提供了上行动力。然而，华尔街主要投行如摩根大通发布预警，认为由于“严重供过于求”，2026年油价可能面临进一步下跌压力，甚至预测2027年油价或下探至每桶30美元区间。这种中长期悲观展望持续压制市场情绪，使得任何反弹都显得脆弱且短暂。最后，从需求侧和区域市场来看，我国作为全球最大的原油进口国，其市场动态受到关注。我国成品油价格下调，92号汽油进入“6元时代”，这反映了国内供需状况及对国际油价变化的传导。同时，有分析关注我国石油产品出口及地缘因素为全球市场增添的变数。此外，印度对俄罗斯石油的购买行为因制裁问题可能发生变化，也影响了区域间的原油贸易流和价差结构。综上所述，本周原油市场在多空因素的激烈拉锯中艰难寻找方向。地缘政治消息面的反复无常制造了频繁的波动，而OPEC+的“按兵不动”虽提供了短期稳定器，却无法驱散中长期供应过剩的深层忧虑。宏观经济预期的摇摆与产业层面的具体数据（如美国产量、钻井数）共同作用，使得油价整体维持了震荡偏弱的格局，各区域品种因局部供需差异而表现分化。

中美贸易预期扰动美豆走势，油强粕弱格局延续

本周国际农产品市场呈现分化走势，谷物与油脂板块表现相对强势，而蛋白粕及美豆受需求不确定性拖累震荡下行。在国际市场方面，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货近月合约周均价环比下跌0.94%，同比上涨13.03%，市场对我国采购节奏的疑虑限制了涨幅；相比之下，CBOT大豆油期货近月合约表现抢眼，环比上涨1.88%，同比大涨23.55%，延续了近期“油强粕弱”的格局；CBOT豆粕期货近月合约则承压下跌，环比跌幅达2.35%，同比上涨7.89%。谷物方面，CBOT小麦期货近月合约环比上涨1.80%，同比微跌0.64%；CBOT玉米期货近月合约环比上涨1.57%，同比上涨2.34%；而东京谷物交易所（TOCOM）玉米期货近月合约周均价环比持平，同比下跌11.62%。国内市场方面，受收储政策提振及外盘影响，大连商品交易所豆油（大连期）环比上涨1.40%，同比上涨3.31%；豆粕（大连）环比微涨0.38%，同比上涨7.15%；大连大豆1号期货近月合约环比微涨0.01%，同比上涨6.41%；大豆2号环比上涨0.61%，同比上涨11.56%。

本周农产品价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，中美贸易关系及我国对美豆的采购节奏是主导本周大豆定价的核心因素。尽管路透社报道，在中美两国元首通话后，我国买家重返市场，购买了至少10船（约3亿美元）定于1月装运的美国大豆，且有三艘货轮正驶往美国墨西哥湾码头装载大豆和高粱，但这并未完全消除市场的担忧。市场参与者对于我国在2025年底前是否会如预期的那样大规模采购（如1200万吨）仍存疑虑。这种“需求步伐不确定性”导致CBOT大豆期货在触及高点后回落，交易商在感恩节假期前后调整头寸，使得美豆价格承压。虽然出口销售数据提供了心理支撑，但实际盘面反应显示出市场对未来贸易政策变动（如关税威胁）的防御性心态。其次，国内政策调整对国产大豆价格起到了托底作用。11月28日，中储粮发布公告意外上调了大豆收购价格，这一政策利好打破了国产大豆市场的平静。虽然市场购销一度陷入僵持，但国储价格的上调直接提振了市场信心，使得大连大豆1号期货在供应宽松的背景下依然取得微幅上涨，避免了随外盘大幅下挫的风险。再次，“油强粕弱”的产业基本面逻辑在本周继续演绎。根据华泰期货及光大期货的分析，国内蛋白粕供应整体处于宽松状态，现货价格重心下移，且面临持续累库的压力，这导致豆粕价格上涨乏力，主要跟随成本端被动波动。相反，油脂板块虽然受到棕榈油高位回落的拖累，但整体基本面优于蛋白粕，且受到生物柴油等相关能源属性预期的支撑，CBOT豆油取得近2%的涨幅，带动国内豆油价格走强。最后，全球谷物贸易流向的变化及地缘政治因素也在影响小麦和玉米价格。俄罗斯农业部宣布自12月10日起将小麦、大麦和玉米的出口关税降为零，这一举措旨在加速其粮食出口，对全球谷物定价产生潜在冲击。同时，黑海地区紧张局势的缓解在一定程度上限制了小麦的风险溢价，但土耳其谷物局自2023年2月以来首次恢复购买俄罗斯小麦，显示出黑海粮食贸易流的韧性。此外，美国玉米收割进度的推进以及现货基差的涨跌互现，也使得玉米期货在震荡中寻求方向，最终受技术性买盘推动小幅收涨。

本周白银领涨，铜价创历史新高

本周国际大宗商品市场呈现出贵金属与有色金属集体狂飙的态势，其中白银以惊人的涨幅领跑市场，铜价亦刷新历史高点，仅铁矿石出现小幅回落。在贵金属板块中，白银的表现最为抢眼，上演了史诗级的逼空行情。根据行情数据显示，COMEX白银期货近月合约周均价环比大幅上涨10.01%，同比涨幅高达86.41%；白银现货收盘价环比上涨10.12%，同比上涨86.79%；国内市场方面，白银99.99环比暴涨10.23%，同比涨幅更是达到了75.21%。这一走势主要受到全球库存处于低位以及投机资金疯狂涌入的推动。黄金市场虽然涨幅不及白银，但依然维持稳健上行，COMEX黄金期货近月合约环比上涨1.36%，同比上涨59.49%；黄金伦敦收盘价环比上涨1.48%，同比上涨59.32%；国内黄金99.99环比上涨1.46%，同比上涨55.05%。此外，铂金表现亦不俗，铂99.95环比上涨4.25%，铂金伦敦收盘价环比上涨3.95%。在有色金属方面，铜价被视为“新石油”，铜环比上涨3.63%，同比上涨20.87%，主要受铜精矿供应紧张及注销仓单激增影响；锡价表现强劲，环比上涨4.83%；唯有铁矿石逆势下跌，环比下跌2.19%，同比下跌2.54%。

本周贵金属及有色金属走势主要受以下几方面因素影响：首先，宏观经济政策预期的转向是推动金银价格上涨的核心动力。美国就业市场出现裂痕，ADP数据显示11月私营企业就业岗位意外减少，加之市场对美联储12月降息的预期飙升。更为关键的是，市场押注“鸽派”代表凯文·哈西特可能出任下一任美联储主席，这引发了市场对未来一年美元利率大幅下调的预期。美元走软直接利好以美元计价的大宗商品，尤其是黄金和白银，使其成为对抗货币贬值的首选资产。其次，供需基本面的极度紧张是白银和铜价暴涨的直接推手。对于白银而言，交易所库存已降至警戒线。数据显示，上海黄金交易所的白银库存已降至2016年以来的最低水平，伦敦和芝加哥商业交易所（CME）的库存也处于低位。这种“库存恐慌”叠加光伏、AI等工业需求的爆发式增长，导致实物白银供不应求，引发了类似1980年和2011年的逼空行情。对于铜而言，其作为AI时代和绿色能源革命的关键原材料，被市场誉为“新石油”。伦敦金属交易所（LME）的铜注销仓单暴增802%，且铜精矿供应增量腰斩，这种显性的供应短缺直接推升伦铜和沪铜双双创下历史新高。再次，资金层面的结构性变化和地缘政治风险加剧了市场波动。在资金端，除了传统的央行购金外，加密货币巨头Tether等稳定币发行商也成为黄金市场的新势力，大举囤积实物黄金，进一步锁定了市场流动性。同时，散户投资者的“害怕错过”（FOMO）情绪高涨，大量资金涌入白银和铜的衍生品市场，推高了价格。在地缘政治方面，俄乌局势的反复以及美国与委内瑞拉的紧张关系，维持了市场的避险情绪，尽管有和平协议的传闻，但地缘不确定性依然支撑着贵金属的高位运行。最后，投机情绪的自我强化也不容忽视。白银因其价格波动剧烈被称为“魔鬼金属”，在突破历史高点后，技术性买盘和空头回补进一步放大了涨幅。尽管铁矿石因下游钢铁需求疲软而走弱，但整个金属板块在流动性宽松和供应短缺的双重逻辑下，依然保持着极高的热度。

供应扰动消退叠加库存累积，胶价重心震荡下移

本周国际天然橡胶市场整体呈现震荡下行的走势，尽管周中因产区天气因素出现短暂反弹，但受供应忧虑缓解及库存累积拖累，多数指标最终收跌。根据最新行情数据显示，主要橡胶品种价格均出现不同程度的回落。其中，天然橡胶（3号日） 价格走势疲软，环比下跌2.95%，同比大幅下跌14.98%；天然橡胶（3号新） 同样表现不佳，环比下跌2.61%，同比下跌13.84%；反映轮胎主要原料价格的 天然橡胶（TSR20） 环比下跌1.97%，同比下跌14.96%。国内期货市场方面，上海天然橡胶期货近月合约表现相对抗跌，但仍呈现负增长，环比微跌0.32%，同比下跌17.18%。现货评估方面，天然橡胶RSS3级曼谷评估价格 跌幅较为明显，环比下跌2.94%，同比跌幅达20.33%。本周胶价走弱的主要原因在于泰国洪水引发的供应担忧情绪逐渐被市场消化，加之库存数据的攀升压制了多头信心。

本周橡胶价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，供应端的天气炒作降温是导致价格回落的核心因素。本周初期，市场一度因泰国南部严重洪水可能导致橡胶产量减少约1.4亿美元的消息而出现反弹，投资者担忧暴雨将阻碍割胶工作并破坏供应链。然而，随着周后期相关气象预报显示降雨将减少，以及权威机构评估洪水对产量的实质性长期影响有限，市场对供应中断的恐慌情绪迅速缓解。这种“供应忧虑缓解”直接导致了此前因天气溢价而上涨的价格出现回吐，特别是在日本和新加坡的期货市场，抛压明显增加。其次，显性库存的累积对胶价构成了实质性压制。根据上海期货交易所（SHFE）公布的最新数据，上海仓库的橡胶库存较上周显著上升了8.54%（约7336吨）。库存的持续增加表明市场供应相对充裕，或者下游接货意愿不足，这种供需结构的边际转弱使得多头资金缺乏持续推涨的动力。此外，越南商品交易所（MXV）也指出，强劲的抛售压力导致胶价尚未触底，进一步印证了现货端供应压力的存在。再次，宏观金融环境与相关资产价格的波动也产生了负面联动效应。一方面，汇率市场的波动对以日元计价的橡胶期货产生了直接冲击。本周日元走强，使得日本橡胶期货对于持有其他货币的投资者而言变得昂贵，进而引发了抛售，导致日本胶价承压下行。另一方面，国际原油价格的走弱也拖累了整个大宗商品板块的情绪。由于合成橡胶是天然橡胶的替代品，油价下跌降低了合成橡胶的成本，进而削弱了天然橡胶的成本支撑逻辑。最后，需求端表现依然乏善可陈，未能提供有效支撑。尽管有消息称我国轮胎需求保持坚挺，且部分企业如横滨橡胶在我国杭州开设新厂，显示出长期的产业布局信心，但短期市场更多关注的是全球汽车行业的谨慎态度以及“需求疲软”的迹象。此前欧盟推迟实施《反毁林法》（EUDR）虽然在长期看给了企业缓冲期，但在短期内也消除了因抢购合规原料而可能带来的需求脉冲，导致部分投机性买盘撤退。综上所述，本周橡胶市场在天气溢价消退、库存累积以及宏观金融因素的共同作用下，呈现出弱势回调的格局。

责编：周晓剑