供应过剩压制地缘溢价，国际原油市场承压震荡下行

本周国际原油市场整体呈现震荡下行态势，尽管地缘政治局势频发扰动，但市场对供应过剩的担忧占据主导，导致多数原油指标数值下跌。根据最新行情数据显示，本周国际油价全线走弱，各大基准油价均出现不同程度的回落。具体来看，作为全球油价风向标的布伦特原油现货价格环比下跌2.79%，同比大幅下跌15.06%；期货市场方面，布伦特原油期货近月合约环比下跌1.99%，同比跌幅达15.51%，显示出市场情绪的疲软。美国市场方面，西德克萨斯轻质原油连续合约环比下跌2.03%，同比下跌16.62%；阿拉斯加北坡原油美国西海岸到岸价环比下跌1.72%，同比下跌8.03%。中东市场方面，阿曼原油1个月远期价格环比下跌2.08%，同比下跌15.27%；迪拜原油1个月远期价格跌幅较大，环比下跌2.70%，同比下跌16.01%；唯有中东基准原油官方销售价格保持平稳，环比持平，但同比仍下跌12.97%。国内方面，上海原油期货近月合约（中质含硫原油）亦未能独善其身，环比下跌1.44%，同比下跌16.23%。本周市场虽有俄乌局势和美委关系紧张等消息刺激，但基本面疲软始终限制了油价的反弹空间。

本周油价走势主要受以下几方面因素影响：首先，全球原油供应过剩的结构性压力是导致油价下行的核心原因。尽管OPEC+在近期会议上确认将维持石油产量水平不变至2026年第一季度，暂停了原本的增产计划，但这并未完全消除市场对供应过剩的恐慌。市场数据显示，目前全球原油供应空前过剩，有分析指出约有14亿桶原油“飘在海上”，且俄罗斯、伊朗等受制裁国家的原油供应（约占全球15%）是否计入有效供应存在不确定性，这种巨大的隐形库存压制了多头的信心。此外，美国作为产油大国，其能源产量的持续高位也加剧了市场对供需失衡的担忧。其次，地缘政治局势的复杂演变在一定程度上限制了油价的跌幅，但未能扭转颓势。本周地缘端依然动荡：一方面，俄乌和谈并未取得实质性突破，且乌克兰无人机袭击了里海管道联盟（CPC）的终端设施，导致哈萨克斯坦计划将部分卡沙甘油田的原油转运至我国，这引发了市场对局部供应中断的担忧。另一方面，美国与委内瑞拉紧张局势升级，美军在委内瑞拉海岸扣押了一艘受制裁油轮，这一“黑天鹅”事件一度刺激油价短线反弹。然而，市场在权衡地缘风险与宏观基本面后，认为目前的供应冗余足以覆盖潜在的地缘供应缺口，因此地缘溢价回落较快。再次，宏观经济环境与库存数据也对油价产生扰动。本周市场对美联储降息的预期有所升温，且美元汇率波动对以美元计价的大宗商品产生影响。然而，美国能源信息署（EIA）等机构发布的库存数据并不乐观，部分数据显示原油和成品油库存增长，且远高于季节性高点，成品油价格的大幅下挫进一步拖累了原油加工利润和原油采购需求。加之美国民间就业数据表现疲软，市场对未来能源需求增长的信心不足，导致油价在冲高后往往面临抛压，最终收跌。

国际美豆承压下行，国内油脂油料走势分化

本周国际农产品市场整体呈现震荡偏弱格局，其中美豆及豆粕跌幅显著，而国内市场则表现出“油强粕弱”的分化特征。根据行情数据，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货近月合约周度环比下跌2.70%，同比上涨9.63%，主要受到出口销售不确定性及南美供应预期的压制；受原料端拖累，芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕期货近月合约环比下跌2.72%，同比上涨4.60%；芝加哥期货交易所（CBOT）大豆油期货近月合约也未能幸免，环比下跌2.29%，但同比仍保持19.10%的涨幅。国内方面，大连商品交易所（DCE）豆油期货表现相对强势，环比上涨1.34%，同比上涨5.47%，与国际盘面形成背离；而大连商品交易所（DCE）豆粕期货则环比微跌0.52%，同比上涨7.22%。此外，大连商品交易所（DCE）大豆1号期货近月合约环比微涨0.14%，大豆2号环比持平（0.01%）。谷物方面，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货近月合约环比微涨0.08%，表现相对坚挺；芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货近月合约则环比下跌0.44%。

本周农产品价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，中美贸易关系及美豆出口销售数据是左右国际豆价的核心变量。尽管美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔公开证实我国始终遵守双边贸易协定条款，且美国农业部确认了多笔针对我国及未知目的地的大豆出口销售，但市场对于我国能否在年底前完成预期的采购目标仍存疑虑。这种“利好落地”后的情绪回落，加之市场担忧未来需求的可持续性，导致美豆期价在触及高点后出现技术性回调。此外，中储粮宣布将拍卖51.25万吨进口大豆的消息，也被市场解读为我国正在积极调控国内供给，这在一定程度上削弱了对美豆的短期依赖预期。其次，南美主产国的供给压力与政策变动对全球粮价构成了压制。阿根廷方面，随着米莱政府宣布削减大豆、玉米和小麦的出口税，旨在刺激出口创汇，这直接提升了阿根廷农产品在国际市场上的价格竞争力。同时，阿根廷小麦产量创下历史新高，引发了物流狂潮，进一步挤压了国际麦价的上涨空间。巴西方面，虽然未来两周中部地区的强降雨可能干扰早播玉米和大豆的生长，引发了一定的供应担忧，但整体上南美丰产的预期依然强烈，特别是随着收割季的临近，全球大豆供应宽松的格局并未改变。再次，国内油脂油料市场的供需结构差异导致了“油强粕弱”的局面。国内豆油价格的上涨主要得益于替代品棕榈油的强势带动以及节前备货需求的支撑，尽管棕榈油本周冲高回落，但整体油脂板块重心依然较高。相比之下，豆粕市场则面临较大的库存压力和需求疲软。虽然国储收购价格的上调对国产大豆（大豆1号）形成了一定底部支撑，但对于饲料端的豆粕而言，养殖利润的波动以及供应的充裕使得价格缺乏持续上攻的动力。最后，能源政策与宏观环境也对玉米等生物燃料相关品种产生影响。美国市场关于玉米乙醇清洁能源承诺与其气候足迹的争论持续发酵，且炼油企业声称环保署（EPA）滥用可再生燃料标准，这些政策层面的博弈给玉米的工业需求前景蒙上了一层阴影。不过，受益于美元走软以及相对强劲的出口数据，美玉米价格在本周维持了窄幅震荡微涨的态势，表现优于大豆和小麦。

贵金属狂飙白银领涨，美联储降息落地助推有色全线走强

本周国际大宗商品市场呈现出显著的“贵金属领涨、有色金属跟涨、黑色系承压”的分化走势，其中白银价格创下历史新高，表现尤为抢眼。根据行情数据，贵金属板块全线爆发，白银现货收盘价周均价环比大幅上涨5.16%，同比涨幅高达92.96%；纽约商品交易所（COMEX）白银期货近月合约环比上涨4.84%，同比激增90.93%；国内市场的白银99.99环比上涨4.18%，同比上涨77.29%。黄金方面虽然涨幅不及白银，但依然维持高位震荡上行，黄金伦敦收盘价环比上涨0.42%，同比上涨57.54%；纽约商品交易所（COMEX）黄金期货近月合约环比上涨0.60%，同比上涨57.56%；黄金99.99环比微涨0.01%，同比上涨53.22%。有色金属方面，受供应紧张推动，“铜博士”表现强势，铜环比上涨2.88%，同比上涨22.94%；锡环比上涨2.70%，同比上涨29.01%。铂金板块亦跟随上涨，铂金伦敦收盘价环比上涨1.83%，同比上涨79.11%；铂99.95环比上涨0.54%，同比上涨92.40%。相比之下，黑色系表现疲软，铁矿石环比下跌1.18%，同比下跌4.76%。本周价格的剧烈波动，主要是受到美联储降息落地、全球供应紧缩以及资金避险情绪的共同驱动。

本周大宗商品尤其是贵金属与有色金属的强势表现，主要受以下几方面因素影响：首先，宏观货币政策的转向是推动金银及有色金属价格上涨的核心引擎。美联储在12月的议息会议上如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。更为关键的是，美联储同时宣布重启扩表，这一宽松信号超出了市场此前预期的“鹰派降息”。尽管部分官员投出反对票，且特朗普对降息幅度表示不满，但流动性的实质性释放直接压低了美元指数，推高了以美元计价的大宗商品价格。市场对于低利率环境和宽泛流动性的预期共振，为贵金属和有色金属的牛市提供了坚实的宏观基础。其次，供需关系的极度紧张是白银和铜价创出历史新高的直接推手。在白银方面，全球供应紧缩与光伏、新能源等工业需求爆发式增长形成了尖锐矛盾，导致实物白银出现“库存恐慌”。业内人士指出，本轮上涨并非单纯由对冲基金推动，而是强劲的实物需求所致，且短期内无法满足，这使得白银作为“穷人的黄金”备受资金追捧，价格弹性远超黄金。在铜方面，伦敦金属交易所（LME）注销仓单暴增802%，铜精矿供应增量腰斩，加之2026年铜冶炼加工费谈判背景下的博弈，引发了市场对供应中断的担忧，逼仓风险与供应紧张共同推升铜价突破历史高点。再者，央行持续购金与地缘政治风险加剧了市场的避险情绪。我国央行已连续13个月增持黄金，全球央行购金热潮未减，这为贵金属价格提供了长期支撑。与此同时，地缘政治局势依然紧张，美国军方在委内瑞拉海岸附近扣押油轮、俄乌局势以及中东地区的动荡，使得黄金和白银的避险属性进一步凸显。此外，投资者的投机热情也被点燃，大量资金流入白银ETF，散户交易量激增，尽管有专家提示AI泡沫和获利了结的风险，但市场整体看涨情绪依然高昂，推动了价格的惯性上涨。

供应担忧缓解叠加库存累积，胶价整体承压震荡偏弱

本周国际天然橡胶市场整体呈现震荡偏弱的走势，多数品种价格出现下跌，主要受到供应端扰动消退及库存累积的压制。在具体交易数据方面，市场分化中以跌势为主。根据行情数据，天然橡胶（1号）本周走势平稳，环比持平，但同比大幅下跌10.88%；天然橡胶（3号日）跌幅较为明显，环比下跌1.30%，同比下跌15.25%；天然橡胶（3号新）同样走弱，环比下跌0.70%，同比下跌14.99%。相比之下，天然橡胶（TSR20）表现出一定的抗跌性，环比微涨0.38%，但同比仍下跌14.70%。期货市场方面，上海天然橡胶期货近月合约环比下跌0.14%，同比下跌17.47%，显示出市场情绪依然谨慎。现货评估方面，天然橡胶RSS3级曼谷评估价格环比下跌0.93%，同比跌幅高达20.61%。本周行情的疲软主要是由于此前市场对泰国洪水的担忧情绪逐渐缓解，加之库存数据的上升，使得胶价失去了短期冲高的动力。

本周天然橡胶价格走势主要受以下几方面因素影响：首先，供应端压力的缓解与库存累积是导致价格下行的核心因素。此前市场高度关注的全球最大橡胶生产国泰国的洪水问题，在本周得到明显缓解，市场对供应中断的恐慌情绪随之消退，这直接削弱了胶价的风险溢价。与此同时，数据显示我国上海期货交易所的橡胶仓库库存出现了显著增长，较上周上涨了8.54%，增加了7336吨。库存的累积表明短期内现货市场的消化能力有限，供应相对充裕，这对期货和现货价格均构成了直接的压制。此外，马来西亚方面的数据也显示，2025年10月天然橡胶产量同比上升11.4%，进一步印证了东南亚主产区供应正在逐步恢复的态势。其次，宏观经济环境与汇率波动对胶价产生了显著的外部扰动。本周初期，日元走强对日本橡胶期货造成了较大压力，进而拖累了亚洲区域市场的整体表现。由于日本橡胶期货是全球橡胶定价的重要参考之一，日元的升值增加了其出口成本压力，导致盘面价格回落。同时，关于中国经济数据的疲软预期也在一定程度上抑制了市场做多的热情，尽管有资讯指出中国轮胎需求保持坚挺，但宏观层面的谨慎情绪依然占据主导。此外，原油价格的波动也对橡胶市场产生了联动影响。周初能源价格的下跌拖累了橡胶市场，虽然周后期油价的企稳和欧洲汽车政策的利好预期带来了一定的技术性反弹，但未能完全扭转周线的跌势。最后，相关产业动态与企业行为也反映了市场的调整态势。上海期货交易所同意云南农垦集团注销6家天然橡胶加工厂的注册资格，这一变动可能涉及产业结构的优化或产能的调整。综合来看，本周市场是在供应恢复、库存增加以及宏观情绪偏空的共同作用下，经历了价格重心的下移。

责编：周晓剑