本周（12月11日至15日），大宗商品继续震荡调整。原油、农产品价格小幅回落，机构预期美联储将延续收紧政策，对商品需求构成压制；白银明显下跌，避险情绪减弱，基本金属整体转强；橡胶略有企稳迹象，但走势仍弱于预期。展望下周，商品或延续弱势格局。

国际油价承压调整 30美元或现实目标

本周，国际油价继续震荡走低，但仍强于预期。其中，布伦特原油周均价较上周小幅回落1.05%，报78.178美元/桶；WTI原油也下跌0.82%，至70.482美元/桶。分析认为，在全球经济增速放缓、石油需求疲软的背景下，油价维持低位震荡已经成为市场共识，短期内难以企稳反弹。甚至投行高盛预测油价可能进一步回落至每桶30美元。

据统计，EIA数据显示美国原油产量和库存均有所下降，产量回落至七月以来最低，成为油价的利多因素。全球石油输出国组织数据也显示，2023年1月全球原油日产量仍然低于29000千桶/天的高位。这表明当前全球原油供给端压力不大。但不可否认的是，长期来看全球经济面临的增速放缓和石油需求疲软的担忧仍难以消除。据最新预测分析，鉴于美国页岩油快速增长，欧佩克+需在未来数年谨慎控制全球石油供应，避免原油出现“崩溃”式下跌至每桶30美元。目前欧佩克+仍有近500万桶/日的闲置产能，如果管理不当，会施压国际油价。但原油价格可能已经触底，但行情仍面临诸多不确定性，维持低位震荡的可能性更大。

谷物整体走低 大豆小幅反弹

本周，国际农产品市场价格继续疲软。芝加哥玉米和小麦期货价格分别环比微减0.34%和2.16%，走势弱于预期。大豆则逆势小幅反弹，期货价格上涨1.13%。作为典型的经济周期品种，在目前经济面临衰退风险的背景下，农产品整体承压压力较大。

在当前全球经济面临衰退风险、通胀高企的背景下，作为典型的经济周期品种，大宗农产品的消费需求较为脆弱，价格承压压力较大。德国《油料世界》杂志预计，如果经济形式进一步恶化，预计谷物和油料价格将面临新的一轮下行压力，这也验证了上述判断。此外，上周美国农业部发布的供需报告数据调整幅度较小，且高于市场预期，这也对市场形成了一定的负面打击，增加了农产品价格的空头预期。报告显示，2023/24年度美国大豆期末库存预计仍达创纪录的41.29亿蒲式耳，这表明后期美豆和豆制品期价将缺乏上行动力。在稳定的供给预期下，如果需求端出现问题，农产品价格的下行风险将加剧。

基本金属延续反弹 白银下跌幅度扩大

本周，金属市场分化明显，基本金属表现抗跌，贵金属则继续深度调整。白银价格再度大幅下挫，环比减少2.79%。市场预期美联储将继续收紧政策，降低了白银等贵金属的投资吸引力。铜价成功企稳，周均价较上周小幅上涨1.12%。钯金则因英国对俄制裁出现疯狂行情。

白银下挫的主要原因在于市场对美联储政策转向预期被打消，投资客看涨情绪明显减退。GoldSeek总裁斯皮纳预计，如果美联储在未来数月内兑现降息承诺，白银价格可能出现爆发性行情，2024年有望冲击每盎司50美元。与此同时，周四（12月14日）现货钯金价格狂飙超12%，创2020年3月以来最大单日涨幅。促使钯金爆发的原因是英国对俄实施新的金属进口制裁，虽未包括钯金，但减少了市场对俄钯供应的担忧。考虑到俄罗斯钯产占比近40%，这让市场担心全球钯供给或将面临中断。但是分析认为，欧美对俄制裁短期内实际效果有限，钯价是否能持续看涨仍存疑问。

展望后市，世界黄金协会预计在美联储可能较市场预期更为积极地降息的情况下，2024年黄金价格将有望冲击历史新高，白银也将受惠于该预期获得反转机会。但前提是美国经济能够避免硬着陆，如果衰退风险加剧，金银价格的上行空间也将受到影响。

橡胶价格窄幅弱势运行

本周，橡胶价格略有企稳，但依旧弱于预期。其中，新加坡商品交易所橡胶期货价格环比小幅下滑0.39%，报166.48美分/千克；泰国天然橡胶价格也轻微走低，为60.122泰铢/千克。总体而言，在目前经济放缓的大环境下，橡胶企业开工率和需求量都面临一定压力，价格难以明显反弹。

在我国国内外经济增速放缓，乃至面临衰退风险的背景下，大宗工业品特别是像橡胶这样依赖终端消费的大宗商品，其需求量和价格都面临较大压力。据Mysteel网数据，上周我国合成橡胶价格也出现了200-300元/吨的下调，天然橡胶价格更是录得250-400元/吨的大幅回落。分析认为，引发橡胶价格调整的原因主要来自需求端。一方面，随着汽车行业步入传统淡季，大宗橡胶这样汽车工业的重要原材料，其需求量也随之下滑；另一方面在目前全球经济增长乏力的大环境下，各类工业品生产和贸易订单都在减少，这也间接导致了对橡胶等原材料的需求疲软。因此，如果经济形势无法逆转，未来一段时期内，橡胶价格难以明显反弹或企稳，而是更可能出现新的调整。

本周最大的变化来自于周中的FOMC会议联储态度意外转向鸽派，目前市场相信明年一季度就有可能降息，联储呵护经济的意图非常明显，软着陆的概率大大增加，市场重拾对经济增长的信心展望下周，在美联储或将继续收紧政策的预期下，大宗商品面临的经济周期品风险依然较大，原油和工业金属可能延续低位震荡；白银等贵金属也面临回调压力考验。中美经济数据及主要经济体政策变化也将增加市场不确定性。因此，本次美联储明确鸽派立场和2023年降息计划，将对整个大宗商品市场形成利多激励作用，有助于价格止跌企稳并逐步修复，特别是在一定程度上恢复了市场对经济软着陆的预期，这也使得大宗商品迎来新一轮上行契机。